特斯拉困局难解：市值撑起全靠SpaceX“输血”？
日期：2026-02-03 15:22:17 / 人气：6
美东时间2月2日，埃隆·马斯克旗下SpaceX宣布全资收购人工智能初创公司xAI，合并后公司估值飙升至1.25万亿美元。这一重磅并购看似是航天与AI领域的跨界整合，实则与特斯拉的业绩困局深度绑定。随着特斯拉2025年报披露，其核心业务增长失速、盈利能力大幅下滑，1.5万亿美元市值已然失去支撑。在此背景下，将估值爆棚的SpaceX注入特斯拉，成为马斯克维系自身万亿薪酬、挽救特斯拉估值的关键筹码，昔日风光无限的新能源龙头，如今竟要看SpaceX的脸色行事。
特斯拉的困境，始于核心整车业务的销量崩塌。从高速增长到持续萎缩，特斯拉交付量的走势折射出其市场竞争力的衰退：2018年交付量同比增速高达138%，2019至2023年虽增速回落但仍维持两位数，而2024年首次出现同比下降1.1%，2025年降幅进一步扩大至8.6%，全年交付163.6万辆，其中第四季度交付41.8万辆，同比降幅达15.6%。高端产品线的表现更为惨淡，2025年Model S/X合计交付仅5.1万辆，同比暴跌40.3%，第四季度降幅更是扩大至50.7%，标志着特斯拉高端化战略彻底失败。马斯克以“停产Model S/X、改建年产100万台机器人产能”的话术转移焦点，却难掩其在产品布局上的进退失据——亲民车型Model 2/Q被搁置，高端车型销量溃败，特斯拉在“质与量”的赛道上双双失守，年销量跌破百万辆已近在眼前。
销量滑坡直接导致特斯拉失去全球纯电动车销量桂冠。2025年，比亚迪纯电动车销量达226万辆，比特斯拉高出37.9%；若计入插电混动车型，比亚迪新能源车总销量是特斯拉的2.78倍，连续四年领跑全球。市场份额的流失不仅削弱了特斯拉的规模效应，更动摇了其估值根基。汽车销售是特斯拉的基本盘，一旦基本盘松动，所谓的“成长性”“利润护城河”便成空谈，瑞银、摩根士丹利等多家投行纷纷下调特斯拉评级及目标价，资本市场对其信心持续流失。
盈利能力的断崖式下跌，进一步加剧了特斯拉的危机。作为曾经的“现金牛”，整车业务的毛利润持续缩水：2022年整车销售毛利润达176亿美元，毛利润率26.2%，而2025年毛利润降至96亿美元，毛利润率仅14.5%，较巅峰时期下降超11个百分点。更值得警惕的是，2025年交付量比2022年增加32.2万辆，毛利润却减少81亿美元，降幅达45.7%，规模效应彻底失效。与竞争对手相比，特斯拉的盈利差距更为明显，2025年上半年，特斯拉整车销售毛利润率12.8%，剔除FSD递延收入后仅11.5%，而比亚迪同期毛利润率达20.4%，毛利润金额更是特斯拉的两倍之多。
净利润的表现同样堪忧，2025年特斯拉净利润仅38.6亿美元，利润率4.1%，仅为2023年峰值的25.7%。更致命的是，其净利润中51.7%来自碳排放配额出售，这一“非经常性收入”在2026年将面临归零风险——特朗普政府通过的“大而美法案”豁免了燃油车企的碳配额购买义务，加州“禁燃令”也被叫停，失去这一收入支撑，特斯拉2026年大概率陷入亏损。
曾被寄予厚望的FSD（全自动驾驶），如今也难以撑起估值光环。作为特斯拉标榜“高科技属性”的核心支柱，FSD的实际贡献微乎其微：2025年确认收入9.56亿美元，仅占整车销售收入的1.5%、总营收的1%，甚至不足以覆盖智驾方向的研发投入——2025年特斯拉研发费用46.3亿美元，若三分之一投向智驾领域，便达15.4亿美元，远超FSD年收入。从单车贡献来看，2025年每辆车未来12个月的FSD收入不足600美元，成长空间极为有限。为冲刺“FSD日均活跃用户达1000万”的薪酬考核指标，特斯拉将于2026年2月14日取消FSD买断制，全面转向订阅模式，但此举能否提升收入、积累数据，仍存在极大不确定性。
Robotaxi与Optimus人形机器人等新兴业务，短期内更无法成为业绩支撑。Robotaxi尚处于早期阶段，预计2035年后才可能实现盈利；Optimus则连技术框架都未完全确定，从应用场景到技术落地仍需大量验证，短期内只会持续烧钱。面对主业凋敝、副业乏力的局面，特斯拉1.5万亿美元市值早已是空中楼阁，而马斯克2025年获批的“万亿美元薪酬激励方案”，也面临因股价崩盘而泡汤的风险。
SpaceX与xAI的合并，恰好为马斯克提供了破局思路。合并后1.25万亿美元估值的SpaceX，成为马斯克资本版图中最具价值的资产。若能将其注入特斯拉，不仅可推动特斯拉市值突破2万亿美元，让马斯克解锁价值约1万亿人民币的股票，更能以航天、AI的高增长故事，掩盖特斯拉汽车业务的颓势，实现“一俊遮百丑”。尽管SpaceX自身也面临财务压力——xAI每月亏损达10亿美元，SpaceX 80%营收依赖星链业务，火箭发射利润率不足5%，且合并后需通过多部门监管审查，存在诸多不确定性，但对马斯克而言，这已是维系特斯拉估值、保障自身利益的最优解。
从行业地位来看，特斯拉已与美国科技“七巨头”形成鲜明反差，后者净利润均达数百甚至上千亿美元，而特斯拉不足40亿美元的净利润，完全不配当前估值。未来，若SpaceX并入顺利，特斯拉或能凭借跨界概念重获资本市场青睐；若整合受阻或SpaceX业绩不及预期，特斯拉的估值泡沫终将破裂。这场围绕马斯克资本版图的协同博弈，将决定特斯拉能否走出困局，而其核心变量，早已不在特斯拉自身，而在SpaceX的表现之中。
作者：杏宇娱乐注册登录官网
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