在投资市场中，散户常常面临“有时胆小，有时烂赌”的矛盾行为，这背后涉及到行为经济学中的“损失厌恶”原理，也反映了散户与机构在投资心态和行为上的显著差异，最终导致散户成为趋势的“对手盘”。

一、投资行为偏差与市场波动的因果关系

常见投资现象

投资中有两个常见现象：一是大部分散户盈利持仓拿不住，小盈即止，亏损持仓却死里拿，大亏出局；二是指 数单边下跌后止跌震荡，基本面无大变化且市场认为估值合理、调整到位时，却会再次下跌。这两个现象分别是个体投资行为和市场整体特征，但存在因果关系，是个人行为集体共振后放大为市场波动特征。

行为经济学实验与结论

行为经济学中的“损失厌恶”是理解这些现象的关键。通过卡尼曼和特维斯基的《前景理论：一种风险条件下的决策分析》中的四个实验，可以清晰看到人们在面对收益和损失时的不同心态。
 • 面对收益时：在实验一中，选项a（20%概率得到4000元，预期收益800元）预期收益高于选项b（25%概率得到3000元，预期收益750元），65%的人选择了a，大部分人能做出理性选择。但实验二中，选项a（80%概率得到4000元，预期收益3200元）预期收益高于选项b（100%得到3000元），却有80%的人选择了b，因为实验二有100%确定的选项，大部分人对概率缺乏直觉和计算能力，更倾向于“二鸟在林，不如一鸟在手”，成为“风险厌恶者”，在投资中表现为买入股票浮盈后，多数投资者会选择落袋为安，拿不住盈利公司。

 • 面对损失时：实验三中，选项a（20%概率损失4000元，预期损失800元）和选项b（25%概率损失3000元，预期损失750元），结果符合理性计算，42%的人选a，58%的人选b。但实验四中，选项a（80%概率损失4000元，预期损失3200元）预期损失大于选项b（100%概率损失3000元），92%的人选择了a，因为实验四有100%确定的选项，人们认为选项a还有机会，宁愿冒更大损失风险摆脱确定损失，成为“风险偏好者”。在投资中，当股票被套时，大部分人亏损到一定程度就不愿割肉，如选项A（等待，有80%概率加大亏损至4000元，20%概率回本）和选项B（割肉，确定亏损3000元），大部分人会选择A。

投资中的实际影响

在投资中，这种“损失厌恶”心态会导致投资者在盈利时急于落袋为安，在亏损时倾向于等待股价反转。而且从心态产生到付诸行动有一个过程，亏损在5 - 10%以内，评估风险割肉相对容易，超过5 - 10%变成深度套牢后，“损失厌恶”心态主导决策，投资者很难下决心卖出，甚至不断加仓，最终成为“接盘侠”。

二、散户与机构在“损失厌恶”上的差异及影响

散户与机构心态对比

虽然散户与机构都有“损失厌恶”心态，但机构有交易纪律约束，投研分离让决策者更容易评估股票基本面变化，较少受价格影响，所以散户比机构的“亏损厌恶”倾向更严重。从上市公司定期公布的股东人数来看，股价上涨过程中，股东户数下降，代表散户比机构更倾向于卖出；下跌中股东户数上升，代表此阶段机构比散户更倾向于卖出。

散户抄底行为及后果

由于散户“亏损厌恶”倾向更严重，在股价下跌超过5 - 10%之后，抄底倾向更明显。在指数从密集成交区（通常是顶部区域）下跌5 - 10%之后，会出现散户的集中抄底行为，即下跌三浪中的大B浪反弹。但这种由散户抄底而非基本面变好主导的反弹，高度有限，在接近成本附近时，损失厌恶的心态会让散户卖出，压制反弹高度。而且散户的抄底只能抄出反弹，与散户和机构的持股特征有关。散户关注标的范围广、方法差异性大，交易方向一致性弱；机构接受的交易逻辑来源集中，机构间交流充分，交易一致性更强。在机构方向一致性的交易中，散户成为对手盘（接盘侠）的可能性非常大，大部分持续上涨或下跌的趋势由机构主导，散户的一致性交易仅能支持B浪反弹，无法阻挡机构主导的A浪和C浪的杀跌。到了B浪反弹末端，若基本面再度边际变差，机构再度一致性卖出，指数突破A浪低点，散户虽仍会损失厌恶型抄底，但抄底位置下移，加仓能力有限，形成更为持续的C浪下跌。

散户行为特征的验证

散户的上述行为特征可以通过期货公司的席位持仓数据验证，交易最活跃的有一定投资经验的散户，虽形成自己的方法并对决策有信心，但未克服“损失厌恶”心态，亏损达到一定幅度时，易被买入成本锚定，作出非理性决策，形成“新股民死于追涨，老股民亡于抄底”的现象。

三、市场周期与散户命运

散户的“损失厌恶”不仅是一种行为偏差，更映射出人性深处对确定性的执念与对失控的恐惧。这种心绪的集体共振，构成了市场周期里永恒的潮汐。市场永远奖励那些克服人性弱点的资金，惩罚被情绪奴役的交易，这种周期性的结构重塑，是价格发现机制的一部分，也是市场保持效率的残酷出清。散户若想改变成为趋势“对手盘”的命运，需要克服“损失厌恶”心态，理性分析市场和基本面，避免盲目跟风和情绪化决策。